冠达管理官网 中加基金配置周报｜以色列伊朗全面停火，美联储释放降息信号
重要信息点评
1、美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，为2月以来最高，好于市场预期。原料支付价格指数上升5.4点至70，升幅为四年来最大。价格接受指标也实现近似涨幅，显示生产商将包括进口关税在内的成本上涨转嫁给客户。
2、央行公告称，将于6月25日开展3000亿元MLF操作。本月有1820亿MLF到期，这意味着，6月央行MLF净投放达到1180亿元，为连续第4个月加量续作。叠加央行开展的2000亿元买断式逆回购操作，6月中期流动性净投放总额达3180亿元。
3、美国5月耐用品订单初值环比增长16.4%，创2014年7月以来最大增幅，远超预期值8.5%，前值为下降6.6%。核心资本货物订单增长1.7%，好于预期和前值。
4、核心PCE物价指数5月同比上升2.7%，略超市场预期的2.6%。5月实际个人消费支出环比下降0.3%，为年初以来的最大跌幅；个人收入环比降0.4%，出现自2021年以来的最大跌幅。美联储卡什卡利称，仍预计今年美联储将进行两次降息，首次降息可能在9月进行，关税仍是最大变数。
5、国新办举行新闻发布会介绍，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。国家主席习近平将出席大会并发表重要讲话。阅兵式所有参阅装备均为国产现役主战装备，并安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅。
6、以色列和伊朗同意全面停火，伊朗最高国家安全委员会发表声明，宣布与“以色列及其支持者”停火。以色列总理内塔尼亚胡也发表声明称，接受美国总统特朗普提出的停火协议。外交部长王毅同伊朗外长阿拉格齐通电话表示，中方支持伊方致力于维护国家的主权和安全，在此基础上实现真正停火。
7、美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。但他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。美国总统特朗普再度喊话鲍威尔称，美联储应降息至少2到3个百分点。
8、随着美国总统特朗普规定的7月9日重新实施“对等”关税的最后期限临近，欧盟领导层正严阵以待。欧盟方面表示，如果特朗普维持对欧盟商品征收基础关税，那么欧盟计划对美国产品征收报复性关税，民用航空领域将首当其冲。
9、美国总统特朗普在社交媒体平台上发文表示，美国刚刚获悉，加拿大宣布将对美国科技公司征收数字服务税。特朗普称，这是对美国的“直接且赤裸裸的攻击”，称加拿大显然是在效仿欧盟。特朗普表示，鉴于这项令人震惊的税收，美国特此终止与加拿大的所有贸易谈判，立即生效。美国将在未来七天内告知加拿大与美国开展贸易将支付的关税。
10、特朗普表示，希望美联储主席鲍威尔辞职；不会任用想要维持利率现状的人，将任命一个想要削减开支的人担任美联储主席。已经授意财政部的人们不要发行久期超过九个月的债务；并认为现在应该为美国国债支付1%的利息。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
上周央行OMO投放20275亿，同时到期9603亿，共计净投放10672亿。此外，6月MLF到期1820亿后续作3000亿，净投放1180亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
生产数据方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工率上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
地产数据方面，土拍面积小幅回落背景下溢价率明显增加，同时商品房成交面积上行，二手房价格回升，地产数据表现较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
汽车销量方面，25年5月汽车批发及零售销量同比增速分别为12.02%及12.49%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
进出口数据方面，上周出口运价走强，同时韩国6月前二十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
价格数据方面，农产品价格上周下降。其中，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.23元。纤维方面价格有所回落。CPI食品预计维持弱势。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤价、铜价、铝价及沥青价格回升，油价、水泥价格及MDI价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所下行，其中伦铜涨幅最大，石油跌幅最大。ICE布油收于66.34美元，跌12.11%，COMEX黄金收于3286.1美元，跌2.94%。
上周美元指数下行150.27BP，鲍威尔提到不排除提前降息，同时特朗普再度施压美联储使得市场担忧美联储独立性受到影响，叠加中东冲突缓解带动避险需求走弱，使得美元出现了较大幅度的下行。在此背景下人民币上周升值65个基点，日元升值146.6个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金25支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（3支）少于股票类基金（15支），FOF基金申报3支。发行一边，上周基金共计发行260.09亿，其中股票型基金发行规模有所回落。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨1.27%，涨幅最小；创业板涨5.69%，涨幅最大。中东军事冲突缓和背景下市场风险偏好回升，A股有所上行。偏股基金指数涨2.86%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
A股各风格指数中，高PE指数涨5.84%，表现最好；绩优股指数涨1.08%，表现最差。市场风格小盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年6月27日。
行业方面，上周31个申万一级行业中28个上涨，3个下跌。中东冲突缓解背景下市场风险偏好回升，成长板块表现较好，其中计算机、国防军工、非银金融、通信及电力设备分别涨7.70%至5.11%不等，涨幅最高。另一方面，红利价值板块则表现相对不佳，其中石油石化及交通运输跌2.07%及0.24%，跌幅居前；公用事业及煤炭涨0.09%及0.66%，涨幅最小。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
港股方面，恒生指数涨3.20%，恒生科技指数涨4.06%。全球风险偏好回升叠加美元走弱背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
美股方面，上周有所回升，其中，中盘400涨2.56%，表现最差；纳斯达克指数涨4.25%，表现最好。中东冲突缓和叠加降息预期上行使得美股有所走强。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
其他海外市场方面，英国市场涨0.28%，表现最差；日本市场涨4.55%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
上周货币市场利率有所震荡，DR007一月均值升至1.57，月末资金面出现了小幅波动。
数据来源：Wind，
中加基金，时间截至2025年6月27日。
债券融资方面，上周利率债净融资额9301.85亿，维持大额净发行；信用债净融资额691.67亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所回升。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年6月27日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中1YAA+下行4BP，下行幅度最大。同时利率债有所震荡，大部分券种涨跌幅维持在1BP以内。虽然MLF净投放1180亿显示央行对资金面维持呵护，但利率债大额净发行仍使得月末资金利率出现了一定程度的震荡，在此背景下债市收益率震荡下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动社融企稳回升，后续债市走势仍取决于国内信用扩张情况。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.85，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年6月27日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差收窄。历史来看，信用债利差分位数维持偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的3M股份银行维持不变，为1.60%；6M国有银行上行4BP，为1.65%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
美债方面，上周利率有所下行，其中3M下行0BP，下行幅度最小；2Y下行17BP，下行幅度最大。美联储官员释放降息信号带动美债利率下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
MLF续作3000亿，美国PCE有所回升
上周，央行进行3000亿元MLF操作，同时本月有1820亿MLF到期，本月MLF净投放达到1180亿元，为连续第4个月加量续作，显示央行对资金面的呵护态度。往后看，虽然短期内贸易冲突短期有所缓和，但中长期维度看逆全球化没有转向迹象，后续关税仍有可能反复。内需方面，进一步降息可能需要等待9月美联储FOMC会议，因此需要财政进一步发力带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国发布5月PCE数据，同比上升2.7%，超出市场预期的2.6%，显示美国通胀压力有所显现。中东方面，以色列与伊朗之间的签订停火协议，中东地缘风险缓和，油价大幅回落。降息预期方面，美联储官员再度释放降息言论，市场降息预期有所增加，7月降息的预期由14%增加至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE17.15倍，处于85%分位水平，股权溢价率3.39%，处于75%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
分行业看，预测PE约二分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日；分位数为过去5年。
往后看，配置方向上关注：
1、中东冲击升级带动市场风险偏好回落，关注现金流较为稳定的银行、家电等行业。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年6月27日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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